Về cơ cấu tài sản, VJC có khoản phải thu lên đến 12.200 tỷ đồng, chiếm 61% tổng tài sản với 2 khoản lớn nhất là đăt cọc mua và thuê máy bay (5.394 tỷ đồng) và quỹ bảo dưỡng máy bay (3.162 tỷ đồng). Hiện Công ty có số dư tiền và tương đương tiền hơn 2.700 tỷ đồng (chiếm 14% tổng tài sản, bằng 45% dư nợ vay ngăn hạn).

Về cơ cấu nguồn vốn, VJC nghiêng về sử dụng nợ vay ngắn hạn, với tỷ lệ lên tới 77%, trong đó 55% là nợ ngắn hạn. Tuy nhiên vay nợ ngắn - dài hạn chỉ chiếm 33,6%, còn lại là các khoản phải trả và dự phòng. Vốn chủ sở hữu của VJC đã tăng hơn 101% trong năm 2016, nhưng vẫn chỉ chiếm hơn 22% tổng nguồn vốn. Vốn chủ sở hữu tăng nhanh, khiến ROE 2016 giảm so với cùng kỳ dù lợi nhuận tăng mạnh.

VJC có làm nóng sàn HOSE?

Dù cơ cấu cổ đông ngoại chưa thể hiện chi tiết trong cáo bạch, tuy nhiên, theo giới phân tích, trong đợt chào bán cuối năm 2016, 44,8 triệu cổ phiếu (tương đương gần 15% vốn điều lệ) đã được Vietjet bán cho các nhà đầu tư tổ chức, trong đó có một số tên tuổi lớn như Morgan Stanley, GIC, Dragon Capital, Mirae Asset với giá 84.400 đồng/cổ phiếu. Khoảng 3,5 triệu cổ phiếu khác đã được chào bán cho các nhà đầu tư cá nhân với mức giá 86.500 đồng/cổ phiếu.

Đó là mức giá dành cho các cổ đông tổ chức, thường có cam kết nắm giữ lâu dài, còn trên thị trường OTC, mức giá được “săn đón” trong tháng đầu năm được ghi nhận có lúc lên tới trên 110.000 đồng/cổ phiếu. Với mức giá chào sàn 90.000 đồng/cổ phiếu (biên độ +/- 20%), thì đây là mức giá cao hơn một chút nếu VJC đạt mức trần phiên chào sàn (108.000 đồng/CP).

Theo ông Ngô Vĩnh Tuấn, Giám đốc Đầu tư CTCP Chứng khoán Bản Việt, nếu VJC duy trì được mức tăng trưởng mạnh như năm vừa qua và đạt kế hoạch 2017 thì mức giá chào sàn 90.000 đồng/cổ phiếu của VJC là khá hấp dẫn.

Đồng tình với nhận định này, nhiều chuyên gia cho rằng, với vị thế đầu ngành và hiệu quả kinh doanh vượt trội của VJC, cơ hội là rất lớn, nhưng tất nhiên vẫn có những điểm mà nhà đầu tư cần lưu ý. Thứ nhất, bên cạnh sự cạnh tranh ngày càng mạnh trên các đường bay quốc tế, chính sách "bầu trời mở" (Open Skies) của ASEAN, mức cạnh tranh trên thị trường nội địa cũng ngày càng gia tăng. Sau 5 năm tăng trưởng mạnh, thị phần của VJC đã đạt trên 40%, tức là mức thị phần rất cao. Điều này có nghĩa là tốc độ tăng sẽ có khả năng chậm lại, bởi cuộc đua giữ và cạnh tranh thị phần ngày càng khốc liệt.

Thứ hai, việc phát hành tăng vốn 100% trong năm 2016 sẽ dẫn đến mức độ pha loãng cổ phiếu nhất định. Bên cạnh đó, VJC còn tiếp tục phát hành riêng lẻ 22,3 triệu cổ phiếu trong năm 2017 sẽ làm tăng khối lượng cổ phiếu trên thị trường và hàng năm đều có chia cổ tức thêm bằng cổ phiếu. Cụ thể là mức cổ tức dự kiến 50% từ nay đến 2019 (30% tiền mặt).

Thứ ba, rủi ro giá nhiên liệu tăng. Sau giai đoạn duy trì ở mức thấp, giá dầu đã tăng trở lại, hiện cao hơn 20% trung bình cả năm 2016, xu hướng tăng được dự báo duy trì nhờ chính sách giảm sản lượng của các nước xuất khẩu dầu mỏ và nhu cầu tiêu thụ của nền kinh tế.

Giá dầu tăng trở lại ảnh hưởng đến giá nhiên liệu máy bay, làm giảm biên lợi nhuận VJC nói riêng và ngành hàng không nói chung. Giá dầu tăng dẫn đến giá vé tăng, cũng sẽ ảnh hưởng đến lượng hành khách sử dụng đường hàng không trong đi lại. Bên cạnh đó, ưu đãi giảm 50% thuế thu nhập của VJC sẽ hết hiệu lực từ 2019.

Thực tế, kinh doanh vận tải hàng không có rất nhiều yếu tố bất định, ngoài sự kiểm soát của người lãnh đạo. Như chia sẻ của Chủ tịch Vietnam Airlines Phạm Ngọc Minh trong ngày đưa cổ phiếu lên sàn HNX, chỉ riêng yếu tố giá dầu, phụ thuộc vào không chỉ cung cầu, mà là các vấn đề địa chính trị trên thế giới.

Bên cạnh đó, hoạt động hàng không gắn kết với các thị trường quốc tế, trên 55% đến gần 60% doanh thu đến từ thị trường nước ngoài. Biến động của rổ tiền tệ quốc tế có ảnh hưởng rất lớn đến hiệu quả kinh doanh hàng năm của các doanh nghiệp ngành hàng không. Chủ tịch Vietnam Airlines cho rằng, các yếu tố nằm ngoài sự kiểm soát của người lãnh đạo lên đến trên 60%.

Tại VJC, với thương hiệu đã trở nên quen thuộc với mọi người dân, thị phần, năng lực vận hành lớn, Vietjet có lợi thế cạnh tranh trong ngành hàng không nội địa và quốc tế. Đây là một lựa chọn hấp dẫn cho những nhà đầu tư đặt niềm tin vào thị trường hàng không giá rẻ và khả năng JVC duy trì được tốc độ tăng trưởng cao như những năm vừa qua.

Tuy nhiên, cơ cấu cổ đông cô đặc khiến lượng cổ phiếu lưu hành tự do ngoài thị trường không nhiều, khiến một số chuyên gia dự báo về tình trạng “bong bóng” nếu các nhà đầu tư lớn găm hàng. Tức là giá sẽ tăng rất mạnh sau niêm yết, nhưng khó duy trì ở mức cao, khi cổ đông lớn bán ra.

Trước thời điểm chào sàn, thị trường chờ đợi VJC chia sẻ nhiều hơn những thông tin mới nhất về hoạt động của Công ty trong năm 2017. Cùng với đó là thông tin về khả năng VJC ứng phó với những yếu tố bất định từ đặc thù kinh doanh của ngành, để thêm niềm tin khi trả giá cho mã cổ phiếu “bay là thích ngay” trên HOSE.